人民幣匯率之調整已進入「深水區」
日前在法國坎城舉行的G20高峰會上，中國國家主席胡錦濤以強硬措詞，拒絕了來自美歐的逼迫人民幣升值壓力。他認為，在當前國際經濟動盪不安形勢下，「穩定」是當務之急，若一味逼迫新興國家貨幣升值，只會造成全球經濟衰退。胡錦濤如此的表態，是宣示人民幣匯率升值趨勢將暫時中止嗎？這問題的答案，恐怕不能簡單地「想當然耳」。
如果片面地站在中國大陸外貿部門的立場來講，人民幣匯率現在乍看是「能不升值就不要升」。難怪大陸外貿事務主管，商務部部長陳德銘這次在G20會議上答覆媒體提問時，就斬釘截鐵說，人民幣已升值到了合理水平。言下之意，是人民幣升值趨勢已到強弩之末了。
這樣的說法，似乎有其部門範疇的事實根據，即大陸商品出口增長勢頭已告弱化。例如今年9月大陸出口的年增率只有17.1％，遠低於8月份的年增率24.5％。這是歐美經濟疲軟拖累的結果。且展望未來，由於歐美市場的胃納，很難在短期間恢復「國際金融海嘯」前的好景，因此大陸出口增長的能力，只會日趨疲軟。而在出口增長不易情況下，人民幣匯率究竟能再升值多少，也是問題。
可是，人民幣匯率之升貶，不能只看大陸外貿出口形勢的變化，更要注意到，人民幣之國際化，也需要「升值」來相挺。即人民幣在走向國際化的過程中，其匯率水平最好是「堅挺」，而不要示弱。只有在該匯率保持強勢的情況下，外人才有興趣以人民幣作為交易媒介，及將人民幣列為金融資產之一環。這是人民幣國際化的重要基礎。
換言之，若是現在人民幣匯率，已因出口擴張力走弱因素而升到頂，那麼人民幣國際化的進程也勢必跟著停頓下來。更嚴重的是，萬一海內外金主察覺人民幣匯率已不會再升值，必然會在大陸集中買匯匯出，如此將造成大陸的國家外匯儲備（外匯存底），在瞬間大幅縮水。
總的來看，當前人民幣匯率的調整，已經進入「深水區」，即受到很多「深不可測」且「矛盾深重」的諸多因素所糾纏，以致升也不是，貶也不是。若是升值，雖然有助於增強人民幣的國際金融威望，另方面卻會把大陸的加工出口產業漸次淘汰出局。
反之，若是匯率走貶，則雖會增強大陸商品出口的擴張能量，但相對上卻會造成嚴重的資金急遽外流、外逃現象，進而導致大陸國內金融市場的大震盪。
在當前「左右為難」的當頭，人民幣匯率變動的最佳模式，其實是「充分交給市場決定」。該匯率究竟是升是貶，應儘量由市場上的外匯供需力量來主導。而當前的供需大勢究竟如何？雖然大陸商品出口年增率的下降，會減損外匯進入的流量，但若大陸內部經濟環境不斷改善，引來外國投資資金蜂擁而來，則外匯市場上的外匯供給會得到額外的補充，總是有夠多的外匯要出售，使人民幣匯率相對上保持堅挺，並持續走升，而為人民幣國際化創造堅實的條件。
要言之，未來人民幣的國際化，需要人民幣匯率的堅挺，但這方面的堅挺，不能再依靠大陸商品出口的擴張，而應依託大陸內部投資環境的對外吸引力。其中最值得注意的，是大陸內需消費的提升。如果內需消費能持續大幅擴張，並可望在未來幾年內成為大陸總體經濟增長的最大引擎，則大陸必將成為全球投資資金匯集的最大「水庫」，當然人民幣匯率也會因投資資金的集中流入，而持續走升。
所以，未來大陸當局的人民幣匯率政策，應逐步擺脫商品出口數量變化的影響，轉而和消費內需市場的增長密切掛鉤。如果外來廠商真能充分享受大陸消費內需市場的好處，則大陸的外匯供給絕對不會縮減，人民幣的升值動能也會持續「唱旺」。
這是未來大陸最合宜的「人民幣匯率變動參數」。若是捨此不由，而自甘受制於商品出口變動數據，則在歐美市場疲弱情況下，人民幣匯率恐怕已少有升值空間，且人民幣國際化也要中途叫停了。
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